억만 장자 워렌 버핏이 어떻게 첫 백만 달러를 벌었을까?

그의 현재 투자 접근 방식은 그가 경력 초기에 연습하고 실천했던 투자 접근 방식과 완전히 다르다. 초창기 버핏은 “담배 꽁초”투자 방식을 사용하여 재산을 모았다.


1989년 버크셔 해서웨이 연례 편지에서 버핏은


헐값에 주식을 구매하는 경우, 장기적인 사업의 비전은 형편없을 지 몰라도 일반적으로도 상당한 이익을 당신에게 줄 수 있었습니다. 저는 이것을 '담배 꽁초' 투자법 이라고 부릅니다 . 담배꽁초가 줄 수 있는 가치는 그리 얼마되지는 않지만 바겐 세일을 통해 여러 담배꽁초를 모으면 상당한 이익을 얻을 수 있었습니다.


라고 소개한 적이 있다. 워렌 버핏의 투자멘토인 밴저민 그레이엄 또한 이 투자 전략을 'net-net'으로 소개하기도 했다.


그럼 버려진 담배 꽁초 중 이득이 될만한 녀석을 어떻게 골라낼 수 있을까? 공식은 매우 간단하다.


순 가치 = (유동 자산 – 재고자산 – 총 부채 – 우선주) / 미결 주식.


회사가 모든 의무를 청산하고 지불한다면, 순 가치는 일반 주주에게 남을 가능성이 가장 높은 것이다. 주가가 이 순 가치보다 낮으면 그야말로 헐값에 팔린다고 부를 수 있다. 이러한 저평가된 주식를 워렌버핏은 특유의 부지런함으로 여러 찾아 꽤 짭잘한 이득을 얻었다.


하지만 지금 워렌 버핏은 이런 투자법을 버렸다. 버핏이 1989년 연례 편지 에서 '첫 25년 간의 실수'에 대해 이야기 할 때, 그는 담배꽁초 전략이 보람이 있었지만 지금 돌이켜보면 어리석은 일이라고 말했다.







어리석은 이유는 무엇일까?

워렌버핏은 다음과 같이 담배꽁초 기법을 버린 이유를 설명했다.


첫째, 헐값으로 구매한 가격이 오히려 적정가격으로 될 수도 있다. 경영에 어려움을 겪고 있는 기업을 막상 살펴보면 정말 문제투성이일 경우가 많다. 잊지마라. 절대로 부엌에 바퀴벌레가 하나만 있는 것은 아니다. 둘째, 확보한 초기 이점은 막상 사업의 낮은 수익으로 인해 빠르게 약화된다. 예를 들어 1,000 만 달러에 매각 또는 청산할 수 있는 사업체를 800만 달러에 매입하고 매각과 동시에 수익을 올린다면 두마리의 토끼를 동시에 잡을 수 있다. 그러나 사업 매각 진행이 흐지부지되어 10년이나 지난 뒤에 천만 달러에 겨우 매각되고 그 사이에 연간 몇 퍼센트의 수익만 벌어들인다면 정말로 실망스러울 수 밖에 없다.


다시 말해 버핏은 사업체가 이렇게 할인 된 가격에 팔리면 보통 많은 문제가 있다고 말한다. 또한 경영진이 성급한 결정을 내릴 수 있으며, 이는 비즈니스의 부채를 증가시키고 주주의 청산 가치를 떨어뜨릴 수 있다. 마지막으로, 그러한 사업에 투자하면 장기간 동안 수익이 거의 또는 전혀 발생하지 않을 수 있다.







'담배 꽁초' 접근 방식의 이러한 모든 단점을 알고 나서 워렌버핏은 어떻게 투자 접근 방식을 변경 했을까?

워렌버핏은 이에 이런 말을 한 적이 있다.


It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.

해석해보자면 "훌륭한 회사를 적절한 가격에 사는 것이, 적절한 회사를 훌륭한 가격에 사는 것보다 훨씬 낫다." 다. 이런 말과 함께 버핏은 "찰리멍거는 이것을 일찍 이해했다. 나는 느린 학습자였다. 이제 난 기업이나 보통주를 매입 할 때 훌륭한 사업체를 경영하는 일류 기업을 찾는다.” 라고 고해성사를 했다.


이것이 바로 버핏이 지금 투자하는 방식이다. 그는 회사의 역사와 재무를 살펴볼 것이고, 그가 해자 (멋진)와 훌륭한 경영을 가지고 있다고 생각한다면 적당한 가격에 그것을 살 것이다. 그래서 버핏은 자신이 생각하고 있는 훌륭한 기업의 주가가 떨어질때 오히려 할인된 가격으로 더 많은 주식을 살 수 있기 때문에 행복하다고 말한다.







결론?

어떤 매매가 옳다는 것이 아니다. 다만 사람들이 '담배 꽁초' 투자법에 잘못된 생각을 가질까 염려스러워 이런 글은 남긴다. 이론적으로는 현재 $1의 가치가 있는 비즈니스를 $ 0.75에 매수하는 것이 확실히 좋다. 그 사업에는 $ 0.25의 이득이 남아 있기 때문이다. 그러나 그것은 장기적으로 보아 멍청한 선택일 수도 있다.


이미 담배꽁초 기법은 구닥다리에다가 많은 위험과 한계를 가지고 있다. 또한, 지금 같은 장에서는 실천할 수도 없는 불가능한 기법이다. 시장 참여자 대부분이 뛰어난 재무제표 분석 프로그램을 돌리는 와중에 이런 방법이 통할 것이라는 기대는 멍청하다.