욕 많이 먹고 있는 거로 안다. 


MR.마켓은 역시 모르는 일이다. 이 조울증 환자가 어느 방향으로 갈지 아는 건 신만이 알겠지.


다만, 결국 도착하는 방향은 가치에 근접하게 된다. 특히나 MBS 등 채권을 다루는 경우에는 장부가치를 그대로 따라간다고 믿는다.


우선 글 하나를 보자.

이 글은 가장 최근자, 5월 7일에 공시한 8-K다. 구체적인 회계 공시가 아니어서 내 분석에도 한계가 있음을 이해해라.


애초에 매 분기별로 꼬박꼬박 내던 10-Q를 이제와서 안내는 거 자체가 의심스럽다. 다음 분기를 기대해보자.


빨간색은 간단히 말하면 현재 포트폴리오가 약 16억$로 구성 되어 있다는 말이다.


파란색은 현재 포트폴리오에서 93%가 상업부동산 관련 상품이다. 아마도 이 친구들이 주력으로 밀어붙이는 CRT라는 상품으로 추측된다.


CRT는 뭐 안전하고 수익이 높고 블라블라.... 공식 홈페이지 확인해보자.


특이한 것은 얘네 원래 하이브리드 m리츠여서 에이전시를 60% 넘게 가지고 있었는데 전부 팔고 1%만 남겼다는 것이다. 이게 중요하다.


그리고 마지막 파랑은 이 포트중 5.34억 정도가 부채가 없다고 한다.


노랑 부분은 레포시장의 부채를 모두 상환하였고, 현재 모기지 담보 대출(채권담보)은 8.37억 정도라고 한다.


초록 부분은 현금이 2.86억 정도 가지고 있다는 것이고, 보라색은 1주의 장부가치는 2.25~3.25$로 추정된다고 하는 거다.



여기서 재미있는 건, 현재 포트폴리오 16억의 대다수가 상업부동산이라는 점이다. 문제는 Non ageny로 추정되는데,


Non agency MBS는 채권담보대출 받을 때, 안정성의 문제로 레버리지를 끽해야 150%~200%정도 땡기는 게 한계다.


근데 이 포트중 채권담보가 8.37이고 전체 포트의 16억 중 5.34억이 부채가 없는 자유로운 투자자본이라면, 잡다구래한 레버리지를 제할 경우,


현재 순수 자기자본이 5.34+2.86= 대략 8.3억 정도로 추정할 수 있다.


즉, 이 친구는 자기 한계치 수준만큼 이미 레버리지를 땡겼을 확률이 높다는 거다.


위는 4월의 8-K 공시다. 주가를 폭락시킨 장본인이 되는 놈이다. 


참고로 4월 포트에서는 29억을 운용중이었고, 이중 14억은 레포시장, 13.5억은 모기지 담보였다.


현금은 7억정도 들고 있고, 당시 장부가치는 2.75~3.75였다. 참고로 얼마전까지 IVR은 딱 이 주가를 와리가리했다.



4월과 5월의 8-K를 비교해보면 결국, 오히려 포트폴리오와 현금흐름이 더욱 쪼그라들었다는 것을 알 수 있다. 다만, 레버리지를 줄여나가고 마진콜을 갚고 있으므로


긍정적으로도 볼 수 있다. 


그렇다면 원래 주가, 즉 장부가치가 16달러 시절에는 얼마나 많은 자기자본을 들고 있었을까?




이건 작년 연말 자산과 부채를 보여준다. 총자산에서 총부채를 빼면, 대략적인 자기자본(순수자금)을 알 수 있다. 천단위이니, 30억임을 알수 있다.



위 그림은 stockrow에서 퍼왔다. ROE가 15.6%에 육박하는 것, 그리고 작년 매출과 순이익을 봤을 때 30억으로 보는게 맞을 것 같다.


그럼 위에 현재 추측할 수 있는 포트폴리오 자본은? 8.3억이다.


원래 운영하던 장부가치 16달러즈음의 총 운영 포트폴리오는 223억 정도이다.


현재는 장부가치 2.25~3.25달러이며 총 운영 포트폴리오는 16억 정도이다. 마진콜도 아직 남은 것으로 추정된다.



결론적으로 상업용 모기지(CMBS) 가격이 오르더라도, 이를 매도하면서 수익을 내는 시스템이 아니라, 금리 스프레드로 수익을 내는 모기지리츠의 구조상


높은 가격=낮은 금리를 뜻한다. 즉, 레버리지 대비해서 오히려 수익이 줄어들 수 있다는 것이다.


개인적으로 현재 IVR의 폭등 이유는 잘 모르겠다. 투기일지, 투자일지는 차차 분기별, 연간 리포트를 봐야한다(공시해준다면).


하지만, 과거 2달러씩주던 배당금을 기대한다면 실망할 수 있을 것이다. 


이는 조만간의 미래가 확인해줄 것 같다.


다들 신중하게 잘 성투하자.