최근 IPO한 Pacific Architects and Engineers (PAE)

PAE는 여러 미국 정부 기관에 서비스를 제공한 수십 년의 역사를 가진 정부 서비스 계약자이다. PAE는 주주 중심의 소유권 기반과 경험이 풍부한 경영진을 보유하고 있으며 유기적이고 M & A를 통해 PAE를 지속적으로 성장시키기를 목표로 하고 있다. PAE는 최근 Gores Holdings III SPAC를 통해 공개됐다. Platinum Equity이 23 % 지분을 보유하고 있으며 SPAC 스폰서 Gores Group은 8 %를 소유하고 있다. 여기서 SPAC (Special Purpose Acquisition Company)는 공개 주식 시장 투자자가 사모 펀드 유형 거래, 특히 레버리지 매입에 투자 할 수 있는 일종의 투자 펀드이다.


1. 주목사항.

1) 평균 계약 길이 7.3년으로 총 매출액의 7%를 초과하는 계약이 없음. (외부 영향에 대해 리스크가 적음.)

2) 지리적 수익 창출: 미국-53%, 중동-23%, 아시아/태평양-8%, 아프리카-6%, 기타 10%

3) 고객 수익: 국무부 26%, 해군 14%, 국토 안보부 13%, 육군 10%, 미 항공 우주국 9%, 공군 9%, 기타 19%

4) PAE의 총 인력은 60개국에서 약 20,000명 (미국의 경우 70%).

정부 서비스 분야는 최근 몇년 간 꽤 좋은 성과를 거두고 있다. 중국과의 무역 문제나 코로나와 같은 혼란에 대한 두려움이 없다. 현재 수익 창출은 대부분 장기 계약이고, 현재 회사는 정부와 관련된 심도 있는 전문 지식과 함께 수천명의 직원들을 고용하고 있다.


PAE 재무제표는 다음과 같다.


GMS부문이 한 자리 수로 낮게 성장하는 반면, NSS부문은 매출이 연간 10%, EBITDA는 연간 15%씩 증가 중이다. 이와 더불어 PAE는 특히 빠르게 증가하는 NSS부문에서 적극적인 하청업체가 될 것이 거의 확실하다. PAE의 2021년부터 수익 창출을 시작하는 NSS부문은 이미 이긴 하청계약의 예상 기여를 고려해 작성한 것이다.

2013년부터 2020년까지 실제 매출은 연평균 12%으로 성장할 것으로 예상된다. PAE의 정부 대상 하청계약 입찰 가격은 2017년 46억달러에서 2018년 154억달러로 올랐다. NSS만 입찰액이 2017년 6억달러에서 2018년 66억달러로 증가했다.


2. PAE의 사업부문

PAE는 두개의 서로 다른 비즈니스 부문에서 운영된다.



1) 글로벌 미션 서비스(GMS)부문

글로벌 미션 서비스(GMS)부문은 아래의 3개 사업부에서 운영되는 2020년에 21억달러의 매출로 주요 고객은 국무부, 미 해군, NASA이다.

가. 물류 및 안정성 운영(5억 4천 5백만 달러 수익)

Logistics2Support 서비스를 미국 이외의 지역에서 제공.

나. 인프라 관리(8억 800만달러 매출)

해외 대사관, NASA시설, 국방부 시험 장비 관리자

다. 군사 보급 준비(670억달러 수익)

아프가니스탄의 군사 차량 유지 관리, AMCOM/CBP/HSNavy항공기 지원/유지 보수


GMS는 지난 몇년간 수익에서 한 자리 수 성장률이 낮았고 EBITDA도 이를 뒷받침한다. GMS는 수년 간 지속되어 온 안정적이며 저 성장인 사업이다. "블루 칼라" 유형의 서비스를 제공하며, 비용과 낮은 마진의 작업, 매우 캐시카우 성격이 짙다. PAE 운영 체제/관리 시스템의 주요 자산에 대한 계획된 폐쇄 없이 지속적인 수익 흐름을 유지하고 있다. 대사관 운영/특히 이라크와 같은 위험이 높은 지역에서, 보안에서부터 폐기물 수거에 이르기까지 모든 것을 포함할 수 있는 아프리카/중동 지역의 76개의 다양한 캠프 및 시설 관리를 맡은 PAE는 기본적으로 이러한 계약에서 도시 관리자이다. PAE는 또한 미 해군에 테스트 및 훈련 범위 서비스를 제공하는 1위 업체이며 NASA에 가장 큰 시설 계약 업체이다. PAE에 따르면 2016 년부터 BWX Technologies 와의 공동 계약으로 NASA 의 Stennis Space Center 및 Michoud Assembly Facility를 운영 하며 잔디 자르기에서 고급 제조 및 로켓 엔진 테스트 지원에 이르기까지 모든 것을 수행 중 이다. 이 기업은 미국이 상대 국가를 견제할 때에도 관여하는 데, 50개의 서로 다른 위치에 있는 수많은 정부 기관을 위한 대규모 항공기를 관리하는 데 있어 오랜 전문 지식이 포함된다.




2) 국가 안보 해결책 (NSS)부문

국가 안보 해결책 (NSS)부문은 2020년에 EBITDA에서 영업하는 매출액 7억달러(8.4%EBITDA마진)를 달성하며 최고 고객은 국토 안보부, 법무부 및 정보 기관이다.

가. 대 위협 솔루션, Intelligence Solutions(3억 3400만달러 매출)

국토 안보 구현과 관련된 교육 지원, 인텔리전스 미션 지원 (기밀 업무/서비스, 보안 서비스 및 교육에 대한 운영 지원)

나. 정보 최적화(3억 5800만달러 매출)

비자/여권, 이민 혜택, 소송 지원과 관련된 BPO서비스


NSS는 GMS의 현금 흐름(및 채무)에 의해 자금을 지원 받아 적극적인 투자에 의해 창출된 이윤이 더 빠르게 증가하는 "화이트 칼라"유형의 서비스 부문이다. 이 부문은 대체로 지난 7년간 4개의 서로 다른 사업을 혼합한 것으로 추정 수익과 EBITDA 성장이 연간 10%와 15%로 나타난다. 이 부문은 고정 가격과 T&M계약 비율이 훨씬 높고 지출(수익의 12%)이 훨씬 낮아 EBITDA수익률이 높아진다. 최근 PAE가 새로운 계약을 따내면서 이 부서가 빠르게 성장했다. 매번 국가정보부를 상대로 계약을 획득할 때마다 PAE가 추구할 새로운 마진이 추가된다. 위에서 언급한 바와 같이 NSS부문의 입찰 활동은 상당히 증가했다.


PAE는 수익성이 높은 NSS유형의 사업을 계속해서 인수하기에 좋은 위치에 있다. 타 경쟁업체는 자신의 마진을 높이기 위해 기존 자신의 사업체보다 수익률이 높은 10% 이상의 EBITDA이윤을 내는 회사를 인수해야한다. 반면, 비교적 최근에 상장해 PAE는 회사의 이윤에 매우 민감한 7%-9% EITDA이윤 범위인 회사들을 적극 인수 중 이다. PAE의 경우 특히 중소 기업을 매입할 때 목표 대상 기업의 기존 계약을 보다 효율적으로 관리함으로써 수익성을 높이거나 기존 계약에 추가 비용으로 정부가 지출할 수 있는 자금을 확보할 수 있다는 이점도 있다. PAE는 2015 년에 AT Solutions와 미국 조사 서비스의 글로벌 보안 및 솔루션 부서를 인수했다. 2 년 후, 2017 년에 FCi를 구입했다. 2018 년에는 국제 재난 대응 운영 지원의 회사인 Macfadden & Associates (Macfadden)를 인수했다. PAE가 IPO을 준비하면서 1,2년 전부터 M&A가 주춤하고 있지만 신규 IPO기업으로서 자금을 확보한 PAE는 앞으로 공격적으로 인수 합병(M&A)에 나설 것으로 본다.



요약하자면, PAE는 매우 매력적인 회사다. PAE는 지속적으로 유기적인 M&A를 통해 성장하는 동시에 상당한 양의 현금 흐름을 창출할 것이며 현재의 가치 평가는 저평가인 상황이다. 만약 강한 미국을 지지한다면 이 회사는 당신에게 딱 맞는 회사다. 베일에 쌓여 밀실경영을 하며 미국 국가 안보를 위해 일하던 회사가 최근 IPO로 사업을 확장하는 사실은 과연 어떤 의미를 가지고 있을까? 그 답은 아마 이번 코로나 사태가 끝나고 중국을 상대로 진행될 무력행사에 난 한표를 던진다.



관련 투자 보고서

강한 미국을 위한 가치투자 회사 #1

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미주갤 블룸버그 pepsico@vivaldi.net