이번 7월 IPO 시장의 핫 토픽인 레모네이드 (LMND) 에 관한 짧은 분석글을 한번 써보려고 합니다. 

IPO 예정일: 7월 2일 (목요일)
티커: LMND
상장 규모: $270M (시총 $1.1B)
타겟 상장 가격: $24.50
Price/Sales Ratio: 10.5x
Price/Earnings Ratio: N/A

레모네이드는 AI를 기반으로 한 미국의 온라인 보험 업체입니다. 주택보험을 주력 사업부로 가지고있고, 이후 유럽시장이나 다른 상해보험으로 진출할 계획도 가지고 있습니다. 

레모네이드는 보험 가입을 귀찮아하는 젋은 밀레니얼 세대를 주 타겟 고객층으로 설정했습니다. 보통 월세집을 들어가게되면 주택보험을 들어야하는데 이게 좀 귀찮은 일이 많습니다. GEICO 같은 전통적인 보험사를 찾아 이런 저런 증빙서류를 뗘서 에이전트를 통해 보험에 가입하는게 일반적인 customer journey인데요, 아무래도 현대 사회에서는 비효율적인 방식이라는 생각이 듭니다. 

레모네이드는 이걸 핸드폰 터치 몇 번만에 끝내는 방식으로 미국 보험업계를 뒤흔들었습니다. 기본적인 데이터만 공유하면 AI 인터페이스가 보험 가격을 산정해주고 계약서를 온라인 결제 후 이메일로 받는 방식으로 말이죠. 성장률이 2%에 불과한 오프라인 보험업에 비해 온라인 보험 사업은 매년 9-10%의 성장률을 보이고 있는데요, 특히 레모네이드는 지난 2년간 연 성장률 100% 이상을 연달아 기록하는 강점을 보여줬습니다. 


역시 실리콘 밸리의 아버지인 세쿼이어 캐피탈과 소프트뱅크가 대주주로 있는 유니콘다운 행보인데요, 그 덕에 이번 IPO도 oversubscribe 될거라는 기대가 큽니다. 실제로 한 사모펀드는 물량의 1/3 이상을 매입하겠다 선언하기도 했고요. 

한편 시장은 레모네이드가 현 시국에 가진 특이한 장점 - 즉 언택트의 수혜자라는 점 - 에도 주목을 하고 있습니다. 일례로 비슷한 온라인 보험업체인 Everquote의 IPO 후 주식 가격 추이를 보면 이걸 금방 느낄 수 있습니다. IPO 이후 네달만에 상장 가격 두배 가까이 급상승했죠. 


하지만 빛이 있으면 어두움도 있기 마련이고, 레모네이드 역시 마찬가지로 투자를 꺼리게 하는 리스크 역시 가지고 있습니다. 그 중 몇가지를 꼽아보자면:

(1) 상장 가격
- 현재 매출 대비 주가는 10배가 넘습니다. 동종 오프라인 보험업체에 비해 15배에 가까운 밸류에이션이라는 비싼 가격을 자랑합니다. 
- 그러기에 레모네이드는 앞으로 적어도 3년간 지금까지 해왔던 매년 덩치 두배 늘리기를 계속 증명해야 한다고 봅니다. 올해 매출 $150M, 내년 $300M, 후년 $600M 이런 식으로요. 쉽지는 않을 길이라고 봅니다. 
- 결국 이 점은 레모네이드 경영진이 얼마나 빠르게 기타 보험 분야와 유럽 및 기타 국가들 시장에 진출할수 있냐에 달린것으로 보고 있습니다. 
- 좀더 테크니컬한 관점에서 보자면 상해보험 (P&C)의 상당수는 아직 AI가 완전 자동화하지 못할만큼 복잡하다는 점을 들 수 있겠는데요, 이 부분은 넓게 봐서 시간이 해결해 줄 문제라고 봅니다. 파레토 법칙처럼 80%의 클레임은 20%의 비용으로 지금도 자동화가 가능하게 설계할수 있고, 나머지 20%의 복잡한 클레임은 단기적으로는 사람이, 장기적으로는 ML 알고리듬을 통해 해결할 수 있을 것으로 예상됩니다. 

(2) 적자
- 분기당 $26M의 매출에 비해 마케팅 비용이 크기 때문에 레모네이드는 1분기 $36M의 영업적자를 기록했습니다
- 즉 버는 돈보다 지출이 두 배 이상 많은건데요, 빠르게 사업을 확장하려면 앞으로 수익성 개선이 시급합니다

(3) 전략적 해자
- 현재 레모네이드는 보험 계약의 75%를 재보험에 가입시킨 상태입니다. 기존 레거시 보험사에 비해 쉬운 접근성과 편리성을 제외한 강점이 따로 없다고 볼 수도 있습니다
- 레거시 보험사들은 거북이 같이 느린 변화속도로 유명하지만, 언젠가는 이 창의성과 편리성마저 빼앗길 위험이 있습니다. 토끼와 거북이가 경쟁을 한다고 토끼가 항상 이길 수 있는건 아니니까요
- 또한 Everquote 같은 유사 온라인 보험 중개회사들이 보험업 자체로 진출할 가능성도 배제할 수는 없겠죠

[결론]
이러한 점들을 비추어 봤을때 전체적으로 레모네이드는 충분히 매력적인 도박이라고 생각합니다. 이 경우 단기투자자와 장기투자자의 포지션이 다를 거라고 보는데요, 대강 이렇게 생각합니다:

- 단기투자자의 경우 IPO 직후 매입한다면 아마 meme stock이 되어서 개미들의 단기 주가 펌핑의 수혜를 받을 가능성이 매우 크다고 봅니다. 로빈훗들이 좋아할만한 요소를 두루두루 갖췄거든요. AI, 핀테크, 밀레니얼, 세쿼이어 등등...
- 장기투자자라면 아마 lock-up period가 끝나는 내년 초에 들어가는게 적당하다고 보고 있습니다. 그때쯤이면 IPO 펌핑도 어느정도 수그러들테고, 무엇보다 2, 3, 4 분기의 실적을 보고 정말 지속 가능한 성장을 할 수 있을지 확인할 수 있을 타이밍이니까요. 

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