[🌎뉴스] 바이낸스 위클리 리뷰(4/2): 스태그플레이션의 조짐이 보임

거시 및 시장 인사이트

요약

금리 시장은 연준 전망을 “연내 2회 인하”에서 “연내 2회 인상”으로 다시 가격에 반영했다. 이는 유가 공급 차질에 따른 인플레이션 위험이 주요 배경이며, 비트코인을 초기 스태그플레이션형 가격 움직임으로 밀어 넣었다. 역사적으로 이런 환경은 단기적으로는 역풍이 되는 경우가 많았다.
다만 정책 기조가 다시 완화로 선회하거나 성장 둔화 우려가 더 뚜렷해질 경우, 전망은 오히려 건설적으로 바뀔 수 있다. 이는 연준의 최근 비둘기파적 신호와도 맞닿아 있다.
또한 BTC와 글로벌 완화 확산 지수(GCBI)의 상관관계는 ETF 이후 구간(2024–2026)에서 음(-)으로 전환되었다(r = −0.778). 이는 시장이 거시 흐름에 뒤늦게 반응하기보다 선제적으로 가격에 반영하기 시작했음을 시사하며, BTC 시장의 성숙도를 보여주는 신호로 해석된다.

시장 관점

약한 경제지표가 이어지는 가운데 유가가 급등하면서, 높은 물가와 낮은 성장의 조합인 스태그플레이션 우려가 다시 부상했다. 이에 따라 시장은 주요 중앙은행의 금리 인하 기대를 크게 후퇴시켰고, 이것이 최근 거시 서사에서 가장 중요한 변화 중 하나가 되었다.

원문에 따르면 2월 말 이란 관련 충돌이 시작된 이후, 연내 연준 2회 인하 기대는 사실상 0으로 낮아졌고, ECB는 “동결”에서 약 2.5회 인상 반영으로 이동했으며, 영란은행도 2회 인하 기대에서 2회 인상 반영으로 급격히 돌아섰다.

실물 재고가 넉넉하지 않은 유가 시장에서는 시간이 핵심이다. 공급 차질이 길어질수록 성장 둔화 압력은 커진다. 충돌의 정점이 지났더라도 물류 역량 저하와 생산 축소가 지속되면, 스태그플레이션 기대가 실제 현실로 이어질 수 있다.

그림 1. 전쟁 이후 주요 중앙은행의 180도 금리 전환: 2회 인하에서 2회 인상으로

스태그플레이션 사이클이 도래한다면

역사적으로 비트코인은 전형적인 의미의 스태그플레이션, 즉 높은 인플레이션·정체된 성장·높은 실업이 동시에 나타나는 국면을 직접 겪은 적이 없다. 교과서적인 사례는 1970년대 미국의 오일쇼크 시기다.

BTC 시대에 가장 가까운 유사 국면은 2022년의 고물가·성장 둔화 환경이다. 당시 미국 CPI는 약 9%까지 올랐고 성장 우려가 커졌으며, 연준은 인플레이션 억제를 위해 금리를 약 0%에서 5.25~5.5%까지 공격적으로 인상했다. 그 결과 유동성이 급격히 축소되었다.

그림 2. 2021–22 미니 스태그플레이션 국면에서 BTC는 먼저 하락한 뒤 반등했다

BTC의 초기 반응은 강한 약세였다. 2021년 말 약 6만9천 달러 고점에서 2022년 말 약 1만6천 달러 수준까지 하락했다. 이후 시장의 초점이 한계 유동성 개선으로 이동하면서 다시 반등했다. 따라서 단기적으로는, 특히 인플레이션 억제를 위한 연준 긴축 국면에서는 부정적일 가능성이 크다. 하지만 장기적으로는 정책이 다시 완화로 선회하거나 법정통화 가치 희석 우려가 커질 경우, BTC의 “희소한 디지털 금” 내러티브를 지지하면서 긍정적으로 작용할 수 있다.

매파적 오판 리스크

바이낸스 리서치는 현재 시장이 이번 위기를 대규모 매파적 통화정책 충격으로 주로 해석하고 있다고 본다. 그러나 이는 충분히 논쟁적이며, 의미 있는 오가격일 수 있다. 금리 시장은 이미 주요 경제권 전반에 걸쳐 상당한 인상 기대를 반영했다. 하지만 역사를 보면 중앙은행은 성장 둔화와 물가 상승이 동시에 나타날 때, 대체로 성장 방어를 우선해 왔다.

또한 실질적인 수요 약화가 나타난다면 에너지 수요 기대도 식을 가능성이 크고, 그 경우 유가와 긴축 기대가 함께 낮아질 수 있다.

이런 패턴은 반복적으로 나타났다.

1990년 오일쇼크 당시에도 시장은 상당한 매파 리스크를 반영했지만, 결국 연준은 큰 폭의 금리 인하를 단행했다.
더 적절한 비교는 2019년 연준의 “중간 사이클 조정(mid-cycle adjustment)”이다. 당시 시장과 점도표는 모두 매파적으로 기울었고 일부 은행은 2~4회 인상까지 반영했지만, 글로벌 성장 신호가 악화되자 연준은 빠르게 선회해 7월부터 10월까지 세 차례, 총 75bp를 인하했다. 연준은 이를 경기 확장 유지와 불확실성 대응을 위한 “보험성 완화”라고 명시했다.
2020년 초 2주 안에 단행된 연준의 긴급 150bp 인하와 무제한 양적완화 개시는 같은 반응 함수의 극단적 사례다.

전반적으로 보면, 지금 시장이 공격적으로 반영 중인 매파 정책 경로는 다시 한 번 틀릴 수 있다. 수요 둔화가 더 뚜렷해지면 중앙은행은 비둘기파적으로 전환해 성장을 우선시할 가능성이 크다.

이번 주 연준 커뮤니케이션도 분명히 비둘기파적이었다. 파월 의장은 공급발 인플레이션 충격을 연준이 “대체로 관통해 볼(look through)” 가능성을 시사했다. 미란 이사는 더 직접적으로, 높은 유가가 기대인플레이션을 흔들지 않았고 연준은 역사적으로 오일쇼크를 통과적으로 다뤄 왔으며, 2026년에 100bp 금리 인하가 필요하다고 주장했다.

완화 국면은 이미 정점을 지났고, 이것은 약세 신호인가?

그럼에도 완화 사이클이 이미 정점을 지났다는 점 자체는 부인하기 어렵다. 원문 기준으로, 전 세계 41개 주요 중앙은행의 최근 결정이 인상이었는지 인하였는지를 집계한 결과, 이 완화 사이클은 2025년 7월 로컬 피크(+85)에 도달한 뒤 둔화되기 시작했다. 일부 중앙은행, 예를 들어 RBA와 일본은행은 이미 인상을 단행했고, 다수는 재평가를 위해 일시 정지 상태에 들어갔다. 즉 정책 순풍은 “점점 강해지는 상태”에서 “더는 강해지지 않는 상태”로 옮겨가고 있다.

겉으로는 약세처럼 보일 수 있지만, 원문은 보다 깊은 정량 분석이 오히려 그 반대를 시사한다고 설명한다.

그림 3. 글로벌 완화 확산 지수(GCBI)와 BTC

GCBI에서 BTC로: ETF 이후 나타난 구조적 단절

ETF 이전 구간(2011–2023)에는 GCBI가 BTC를 약하게 선행하는 양(+)의 관계를 가졌다. 최고 상관은 +9개월 선행 시점의 r = +0.21이었다. 즉 GCBI가 약 9개월 앞서 BTC와 느슨한 양의 연결을 보였다.

그림 4. 글로벌 완화 확산 지수의 BTC 및 S&P 500에 대한 예측 관계 변화

반면 ETF 이후 구간(2024–2026)에는 모든 선행 구간에서 상관관계가 일관되게 음(-)으로 바뀌었다. +12개월 선행에서는 r = −0.581, +15개월 선행에서는 r = −0.778까지 내려갔다. 이는 단순히 관계가 약해진 것이 아니라 부호 자체가 뒤집힌 것이며, 그 절대 강도도 이전 양(+)의 관계보다 약 3배 더 강하다. 다시 말해 이 지표의 전방 예측력 자체가 무너졌다는 해석이 가능하다.

원문은 이를 ETF 이후 가격 결정의 주변부가 개인에서 기관으로 이동한 결과로 본다. 자산 가격은 한계 매수자가 결정하고, 기관은 통상 정책 변화보다 6~12개월 먼저 거시 정보를 소화하기 때문에, 포지셔닝이 금리 사이클을 뒤따르기보다 오히려 앞서갈 수 있다는 것이다.

그 결과 BTC는 거시 환경을 뒤늦게 받아들이는 자산에서, 오히려 먼저 가격에 반영하는 자산으로 진화했을 수 있다. 완화 정점은 BTC에는 이미 오래된 뉴스일 수 있으며, 통화완화 방향 자체보다 정책 진전이나 기관 자금 유입 같은 크립토 고유 요인이 더 중요해질 수 있다.

향후 주목 포인트

앞으로의 핵심 관전 포인트는 이란–미국 협상 관련 업데이트다. 4월 6일은 트럼프가 언급한 공격 시한이며, 시장은 4월 3~5일 사이, 즉 이번 주말에 실제 행동이 연장되는지 혹은 실행되는지에 주목할 것이다. 위험자산은 이미 “철수 낙관론”을 상당 부분 가격에 반영한 급반등 이후라 기대가 되돌려질 리스크에 직면해 있다. 지정학적 불확실성이 여전히 변동성의 핵심 동인으로 남아 있다.

지표 측면에서는 금요일 고용보고서가 핵심이다. 비농업 고용은 파업 복귀와 날씨 효과로 반등할 수 있으며, 강한 수치가 나오면 연준의 매파적 가격 반영이 더 강화될 수 있다. 다음 주에는 4월 8일 FOMC 의사록이 정책당국의 비둘기파적 성향을 보여줄지 주목받고, 4월 9일 근원 PCE와 4월 10일 3월 CPI는 높은 유가가 인플레이션에 실제로 반영되기 시작했는지 시험하는 지표가 될 것이다.

그림 5. 다음 주 핵심 거시 및 크립토 이벤트

성과 스냅샷

주간 및 연간 성과: 크립토와 글로벌 시장 자산

연초 이후 인덱스 기준 성과: 주요 디지털 자산

BTC 대비 크립토 섹터 상대 성과

멀티에셋 성과: 주식, 외환, 원자재, 채권, 변동성

일반 고지

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