요약:TradFi 시장은불안정한 모래(코인 변동성) 위에 지은 기초체력(DeFi 담보) 위에, 또다시 무거운 철골(TradFi 과배율 레버리지)을 얹은 기형적 형태

TradFi는 괜찮은가?


FTX, 루나, 그리고 10.10과 같은 연쇄 청산 사태의 본질은 결국 하나였음.

실제 시장이 감당할 수 있는 진짜 유동성보다

훨씬 많은 가짜 자본(레버리지)을 만들어냈다는 것.


실제 호가창에는 1억 달러 정도의 매수 유동성밖에 없는데

시스템은 10억, 20억 달러 규모의 포지션을 열 수 있도록 설계되어 있었음.

평상시에는 아무 문제가 없어 보이지만,

하락이 시작되는 순간 모두가 동시에 시장가 매도를 실행하게 되고


결국 진짜 유동성이 부족해지면서 연쇄 청산이 발생하게 됨.



형태는 달랐지만 결국 같은 구조임

최근 거래소들이 경쟁적으로 출시하고 있는 TradFi 상품들은 괜찮을거라고

생각하는 사람들이 많은데기존보다 더 복잡한 리스크가 생길 수 있다고 생각함



1. 위험은 DeFi에서 시작


현재 거래소 TradFi의 가장 큰 특징은

담보가 현금이 아니라는 것임.


대표적인 예가 ETH 생태계임.

ETH를 스테이킹하면 stETH 같은 LST를 받게 되고,

이를 담보로 스테이블코인을 대1출받음.

그 스테이블코인으로 토큰화 주식(RWA)을 매수하고,


다시 그 자산을 담보로 추가 레버리지를 일으키는 구조가 만들어지고 있음.

ETH

↓

stETH

↓

스테이블코인 대1출

↓

토큰화 주식(RWA) 매수

↓

다시 담보 제공

↓

추가 레버리지

이 과정에서 실제 자산보다 몇 배나 큰 합성 유동성이 만들어지고,

그 레버리지가 TradFi 시장으로 흘러 들어가게 됨.


즉,TradFi라고 해서 전통 금융의 담보 구조를 사용하는 것이 아니라,

DeFi에서 만들어진 고변동성 담보 위에서 움직이고 있는 것임.


2. 왜 TradFi가 위험할 수도 있는가

전통 금융에서도 신용거래와 레버리지는 존재함.

하지만 담보는 대부분 현금이나 우량주임.

반면 거래소 TradFi는

ETH,SOL,LST,

각종 DeFi 토큰들이 실질적인 담보 역할을 하고 있음.

여기서 문제가 발생함.


미국 주식은 아무 일도 없는데

담보로 사용된 ETH가 급락하면

TradFi 포지션은 강제 청산될 수 있음.


반대로

미국 주식이 급락하면

토큰화 주식의 담보 가치가 떨어지고,

교차 마진으로 연결된 BTC와 ETH까지 함께 청산될 수도 있음.

즉, 이제는 코인과 주식이 담보를 통해 서로 연결되는 구조가 만들어지고 있는 것임.


3. 가장 우려하는 부분은 교차 마진 구조

최근 Ondo Finance를 비롯한 여러 프로젝트들은

토큰화 주식을 담보로 사용하는 구조를 만들고 있음.

기존에는USDT,USDC 같은 스테이블코인을 담보로 사용했다면,

이제는 테슬라,엔비디아,S&P500 ETF 같은 토큰화 자산 자체를 담보로 사용할 수 있게 되는

방향으로 발전하고 있음.


이 구조에서는

주식 하락이 그대로 크립토 청산으로 이어질 수 있음.

예를 들어

① 미국 증시 급락

↓

② 토큰화 주식 담보 가치 하락

↓

③ 증거금 부족 발생

↓

④ 거래소 청산 엔진 작동

↓

⑤ BTC, ETH 강제 매도

↓

⑥ 크립토 시장 급락

↓

⑦ DeFi 담보 가치 추가 하락

↓

⑧ 또 다른 청산 발생

결국주식 시장의 충격이 크립토 시장으로 전이되고,크립토 하락은 다시 담보 가치를 무너뜨리면서


연쇄 청산을 반복하는 구조가 만들어질 수 있음.


4. 주식거래소와 가장 큰 차이는 유동성

실제 나스닥은

수많은 기관과 시장조성자가 유동성을 공급하고 있음.

하지만 거래소 내부의 토큰화 주식 시장은 아직 규모가 매우 작음.

호가창도 얇고,

시장가 주문이 들어오면

슬리피지가 훨씬 크게 발생할 가능성이 높음.

즉,

실제 주식은 5% 하락했는데,

거래소 내부에서는 청산 엔진 때문에

20~30%의 급락이 발생하는 상황도 충분히 가능함.

과거 FTX에서 봤던 유동성 블랙홀이

이번에는 TradFi 상품에서도 반복될 가능성을 배제하기 어렵다고 생각함.



현재 거래소에서 만들어지고 있는 TradFi는 전통 금융을 가져온 것이 아니라

DeFi에서 만들어진 담보 구조와 크립토 레버리지 시스템 위에

전통 금융 자산을 올려놓은 형태에 가까움.


즉,위험이 줄어든 것이 아니라

오히려 서로 다른 시장이 하나의 담보 구조로 연결되고 있는 것