[💡정보] 투자전략의 거의 모든것 (3): 개인투자자의 비합리적 투자행태들

[낭만투자자(skdaksdldjqtek)]

Robert Lucas는 '루카스 비판'을 통해 거시경제학에 미시적 기초가 부족하다고 비판했고 합리적 기대 개념의 지평을 연 인물이다

그리고 여기서 합리적 기대는 효율적 시장가설의 기틀이 됐다

한마디로 말하자면, 주식시장은 장기적으로 효율성을 달성하며 이에 따라 장기적으로 시장을 이길 투자자는 없다는 가설이다

하지만 Kent Daniel의 지적에 따르면 투자자들의 투자행태가 비효율적일 경우 이런 주식시장의 효율성이 달성되지 못할 우려가 있다

특히 개인투자자의 비효율적 투자행태는 주식시장의 기초인 위험분산과 자원배분이라는 효율적 주식시장의 기초적인 기능이 흔들릴 위험을 제공하는데, 이 글에서는 어떤 투자행태가 비효율적인 것이고 그 원인은 뭔지 한번 알아보도록 하자

작년 베어마켓 당시 이 데이터는 주식시장에서 뿐만 아니라 시장 바깥에서도 나름 화제가 됐었던 데이터 중 하나다

문제는 이 데이터를 해석할 생각은 않고 혐오를 위한 수단으로써만 쓰였다는점인데, 그게 아니라 여기서 회전율이 높을수록 주식수익률이 낮아지는 현상에 주목해야 한다

Anders Anderson은 실제로 개인투자자의 투자행태가 시장참여자의 합리성을 상정하는 모형과는 달리 과도한 회전율, 낮은 분산투자 수준을 나타낸다는 사실을 보여주는데

보다 구체적으로, Brad Barber와

Terrance Odean은 전체 66,425 가구를 대상으로 주식 거래량을 조사했을때 월평균 상위 25% 거래량을 나타냈던 개인투자자들의 평균 회전율은 250%에 달했고 전체 평균으로는 75% 수준이었다고 밝혔다

한국 얘기를 잠깐 해보자

김학수가 금융투자협회 자료를 통해 추정한 주식거래 활성계좌 수는 2014년 당시 경제활동인구수 대비 0.74개였던 반면 팬데믹 이후인 2021년에는 1.96개로 확연히 증가했음을 보여주는데

비록 개인투자자가 계좌를 여러개 여는 경우도 있지만 그런 개인투자자가 그리 많지는 않다는 사실을 고려하면 개인투자자 수의 증가세를 체감케 하는 데이터라고 볼수있다 여기서 주식거래 활성계좌란 ₩100K 이상 예탁된 계좌에서 6개월내 1주 이상 거래 전적이 있는 계좌를 말한다

이렇게 증가한 개인투자자들의 투자행태를 분석하기 위해 김민기와

김준1석은 팬데믹 당시 한국 개인투자자들의 회전율을 무려 1600% 이상으로 보여줬던바 있다

이렇게 개인투자자들은 비합리적 투자행태를 보여주곤 한다

다른 비합리적 행태로는 Meir Statman에 따르면 개인투자자들은 과거 수익률을 추종해 거래하는 행태를 나타내고

Alock Kumar와

Chaeles Lee에 따르면 군집적으로 거래하는 행태를,

Terrance Odean에 따르면 매수 당시가격보다 하락한 티커를 상승한 티커보다 오래 보유하는 행태를 나타낸다

대체 왜 그런걸까?

Daniel Kahneman과

Amos Tversky는 효용을 기대하는 기대효용이론의 하위범주인 전망이론을 통해 이러한 현상을 설명한다

전망이론에 따르면 인간은 이익에는 위험회피 경향을, 손실에는 위험선호 경향을 나타내는데 이때문에 매수 당시가격보다 상승한 티커보다 하락한 티커를 오래 보유하는 현상이 나타난다고 해석 가능하다

또 그들은 특정 기준에 얽매여 합리적인 투자결정을 내리지 못하는 기준점 편향을 제시하기도 했다

이러한 거래행태의 명쾌한 예시는 아마도 UPST일거다

최근까지 UPST 투자자들을 보면 작년 베어마켓 폭락한 가격에도 불구하고 매도하지 않고 보유하다가 올해 갑작스럽게 폭등하자 바로바로 팔아버리는 양상을 나타냈는데, 이게 바로 전망이론에 기초한 비합리적 투자행태의 예시라 할수있겠다

기준점 편향의 예시로는 작년 베어마켓 당시 공포에 질린 강세론자들이 Nasdaq은 반드시 10K 붕괴될때 매수해야 한다고 주장했던 사례에서 찾아볼수 있다

10K가 붕괴되더라도 회복된다는 확신이 있었다면 그 이전부터 매수했어야 하며, 기준점 편향에 빠져들면 역사적인 불마켓을 즐길수 없었기 때문이다 물론 이 부분은 아직 논쟁의 여지가 남아있지만 말이다

Kent Daniel은 개인투자자의 비합리적 투자행태를 설명하는 요인으로 자신의 포지션에 맞지않는 정보는 수용하지 않거나 배척하는 보수성 편향의 존재가 자산시장의 과잉반응과 과소반응을 나타낸다고 설명하기도 한다

이러한 보수성 편향은 목요일자 거래일 FOMC 회의록이 발표됐을때 나타났다고 볼수있다 시장은 회의록을 해석하며 몇몇의 위원들이 7월에도 금리동결을 선호했다는 멘트를 보고 Nasdaq 선물 기준 -0.1% 수준까지 반등에 성공했으나

이후 다시 인플레이션 상방이 열려있는 리스크가 있다는 다소 Hawkish한 멘트에 -1.1% 수준에서 하락 마감하는 양상을 나타냈는데 이러한 모습이 최근 낙관적인 시나리오만을 반영했던 시장의 보수성 편향을 실감케하는 차트였다고 볼수있겠다

또 Ravi Dhar과

Alock Kumar는 과거 수익률을 추종해 거래하는 행태를 대표성 편향을 통해 설명하기도 한다

이러한 대표성 편향은 최근 주식시장의 '너무 이상적인 시나리오의 반영과 붕괴'를 보다 명확하게 설명해준다

특히 대표성 편향은 또 최근 기술주 중심의 랠리를 명쾌하게 설명해주는데

Terrance Odean은 포트폴리오의 분산과 헷지 포지션의 구축이 이뤄지지 못하는 이유를 '자기귀인 편향', 즉 과잉확신 개념을 통해 설명한다

Peter Lynch 말을 빌리자면 다시말해 이런 현상은

"수익을 당연하게 여기는 생각" 때문이고, "큰 폭으로 하락하"자 치유되기 시작했다고 볼수있다

Stephan Dimmock 등은 개인투자자들의 포트폴리오가 분산되지 못하고 집중되지 못하는 이유를 친숙성 편향을 통해 설명하기도 한다

친숙한 티커들, 그러니까 접해봤던 티커들만 거래하다보니 분산투자가 어렵게 됐다는것이다 이런 문제를 ETF가 완화해준다는 지적이 있다

Thomas Conine과

Maurry Tamarkin은 제한된 포트폴리오를 보유하는 이유로는 개인투자자의 왜도 선호, 즉 고수익을 바라는 선호가 이론적으로 포트폴리오의 범주를 좁힌다고 지적했고

Daniel Dorn과

Paul Sengmueller 등은 비슷한 맥락에서 제한적 포트폴리오 보유 원인으로 자극추구 경향을 제시해 빈번한 거래량과 좁은 포트폴리오가 나타난다고 설명했다

이는 복권형 주식 선호와도 맞닿아있는데

이전에도 다뤘던 만기가 24시간도 남지않은 옵션, 0DTE가 바로 복권형 자산 중 하나다

결론적으로 합리적인 투자결정을 위해선 보수성 편향에서 벗어나기 위해 강세론자와 약세론자의 마켓뷰들, 정보와 매크로들을 주시하면서 투자해야 하고

보다 분산된 포트폴리오와 헷지 포지션 구축이 필요하며

스탑로스와 분할매수의 적극적인 활용이 필요하다

이런 상식들은 대부분이 아는 사실들이지만 현실의 개인투자자들은 사실을 체화하지 못하는 문제가 있고, 이글을 계기로 비합리적 투자행태를 유발하는 '행태적 편의'에서 벗어났으면 좋겠다

요약하자면

1. 여러 행태적 편의에 의한 개인투자자의 비합리적 투자행태는 주식시장의 효율성을 훼손

2. 높은 회전율은 낮은 주식수익률로 이어지는데 이는 복권형 주식을 선호하게 되는 왜도 선호와 자극추구 경향 때문

3. 개인투자자들은 전망이론, 기준점 편향 등 행태적 편의에 의해 종종 적절한 매매 시기를 놓치는 상황

4. 보수성 편향은 종종 포지션과 반대되는 정보의 수용을 꺼리거나 거부하게돼 손실로 작용하고 거시적으로는 자산시장의 과잉반응 또는 과소반응을 초래

5. 친숙한 티커만 거래하는 친숙성 편향과 고수익을 추구하는 왜도 선호가 포트폴리오의 분산과 헷지 포지션 구축을 방해하고 이러한 행태적 편의의 근본적인 원인은 자기귀인 편향 때문

[아는오빠(05uiblxzdgp4)]

마지막 챕터. 낭만게이는 건강의 풀롱을 위해 장문글 손절해야... - dc App

[VIVA(tycoon100)]

업스타트ㅋㅋ - dc App

[나붕이 1(180.231)]

슥 훑었는데도 존나유익해보이네 아침에 정독해야겠다

[나붕이 1(180.231)]

항상고맙습니다 센세

[익명(39.112)]

너는 돈을 잃을까 1. 투자자가 아닌 트레이더처럼 행동한다 "청년들에게 활동적으로 주식을 거래하는 걸 가르치는 건, 일단 헤로인부터 주는 거랑 똑같습니다." - 찰리 멍거 훌륭한 주식이 크게 상승하기 위해서는 2-5주가 아닌 2-5년입니다.

[익명(39.112)]

3. 수익을 좇는다 대부분의 새로운 투자자는 FOMO가 있습니다. 예를 들어, 1년도 안돼서 엔비디아가 300%가 상승하는 걸 보고, 모두가 그 주식에 몰려들면서, 과거의 수익이 미래에도 발생할 거라는 희망을 가집니다. 그리고 대체로 잔해만 남습니다.

[익명(39.112)]

모두가 타이밍을 잰다 S&P500 차트를 연다 → "아 다음 조정을 기다리고, 올인 가야겠다!" 문제는 뭘까요? 2010년 이후로 그런 마음을 먹었다면, 2020년까지 그런 '조정'은 일어나지 않았습니다. 10년이나 기다려야했습니다.

[익명(122.35)]

잔해만 남앗습니다 ㅅㅂㅋㅋㅋㅋㅋ

[익명(220.65)]

오..

[쿨룽코롱(aze76srugsbw)]

[익명(eoch66523)]

머리로는 알지만 가슴이 따라가지 못하는ㅠㅠ

[익명(121.141)]

김준1석은 뭐임

[나붕이 2(218.157)]

사진 너무 자주들어간다

[익명(222.112)]

이.대.남이 또!!!!

[나붕이 3(118.235)]

정말조아요 - dc App

[나붕이 4(125.177)]

선생님 이런 공부는 어디서 하시는 건가요 너무 알고 싶습니다 선생님

[나붕이 4(125.177)]

밥이라도 사서라도 얼고 싶네요

[익명(118.235)]

결론은 피터린치료 당한 나붕이들 ㅋㅋㅋㅋ - dc App

[나붕이 5(58.148)]

잘읽었어, 고마워~

[미주갤블룸버그(pepsipepsi)]

나를 알아야 성투를 하는 법, 좋은 글이넴