[💡정보] 연방준비제도이사회 사용설명서

[낭만숏충이(skdaksfhdcnddl)]

최근 연준은 이전보다 매파적이라는 평가를 받고있다

6월 SEP에서 점도표를 5.2%에서 5.6%로 상향조정하며 두차례 인상을 시사했기도 했고

Dovish로 평가받는 인사들 역시 금리인상을 지지하거나 장기간 금리동결을 지지하고 있기 때문이다

데이터에 따라 결정한다는 문구를 뒤에 붙이지만 말이다

현재 유일하게 '데이터 의존'을 먼저 강조하는 Goolsbee는 자신이 Data Dog라고 말하고 있다

주지하다시피 연준에는 두가지 정책목표가 존재한다

하나는 인플레이션을 2%로 목표 삼는 물가안정

다른 하나는 최대고용이다

이런 이중적인 목표는 1977년 제정된

Federal Reserve Reform Act와

1978년 제정된

Full Employment and Balenced Growth Act로 성문화됐다

이외에도 연준은 잠재적으로 금융안정 목표를 가지는데 최근 불거진 기후변화를 잠재적인 목표로 삼을지는 논쟁적인 주제인듯 하다

최근 연설에서 "연준의 정책목표는 기후변화가 아니다"는 언급이 왜 나왔는지 알수있는 대목이다

이런 이유로 연준의 정책목표, 금리결정, 경제전망요약(SEP) 등을 보기 위해 모두가 연준 의장을 주목하지만

사실 연방준비제도이사회의 연사들 역시 중요하다

NLP(Natural Language Processing)을 기반으로 연준 연사들 연설에서 주된 관심사를 포착해 텍스트를 분석해보면 연준 정책변화의 바람을 읽어낼수 있다

연준 정책변화를 읽어내는 가장 전통적인 방법론은 테일러 준칙을 기반으로 분석하는거지만 이글은 연방준비제도'이사회' 연설을 기초로 하는글이다

Christoph Bertsch, Isaiah Hull, Robin L. Lumsdaine, 그리고 Xin Zhang 논문을 기초로 살펴보자

Myrthe van Dieijen

Robin Lumsdaine이 1914년부터 2020년까지, 94명 연사의 총 5742개의 연설을 토대로 텍스트들을 분석해보면

이들 자료에서 연사들을 보면 가장 자주 나타났던 연사 20명의 리스트를 찾을수 있고 클리블랜드 연방준비은행을 제외한 모든 연방준비은행의 연사들을 한명 이상 포함하고 있다

연설 빈도로 보면 연방준비제도 출범연도를 즈음하는 1914년부터 1960년대 초까지 20개 미만의 연설만이 존재하다가

1960년대 이후 증가하기 시작했고 다시 1995년을 기점으로 증가하는 양상을 나타냈다

그리고 매크로와 연설내용을 대조하기 위해 총 29,781개 페이퍼를 참조했다

물가안정과 최대고용이라는 이중적인 목표에 대한 언급 비중을 살펴보면 변동이 상당부분 존재했으며 그리고 이런 변동은 주로 금융을 중심으로 전개됐음을 알수있다

요즘 연설에서 거의 매일같이 듣고있는 Inflation, Target, Labor Market, Employment과 같은 키워드들을 제외하면 폭넓게 정의된 대안정기 전후로 이런 변화가 나타난다

GFC를 비롯한 부양책에도 불구하고 낮은 인플레이션과 함께 견고한 경제성장이 가능했던 대안정기

이전에는 주로 은행, 이자와 같은 키워드들이 자주보였다면

이후에는 리스크, 시장, 관리, 자본, 신용과 같은 키워드들을 찾아볼수 있다

다음으로 금융안정성에 대한 언급은 1998년을 전후로 하는 아시아의 경제위기, 1982년 남미 부채위기 이전 증가하는 양상을 나타내고 금융위기에 대한 언급은 이후에 증가했다

그리고 금융안정성에 대한 언급은 엄밀하게 정의되는 대안정기, 그러니까 GFC 부양책 이후의 대안정기를 기점으로 낮아지며, 금융위기에 대한 언급은 대폭 하락한다

또 금융위기에 대한 언급은 1982년 외부로부터의 위기보다 1098년 더 컸고 2000년부터 2007년까지는 소강상태를 나타냈다는 점이 주목해볼만하다 그리고 2008년은 모두가 알다시피 대침체가 왔다

대침체 이후 대안정기동안 인플레이션과 산출량 증가에 대한 언급은 감소하는 대신 금융안정성에 대한 언급이 증가했고

산출량 증가가 인플레이션보다 선행하는 양상을, 금융안정성 언급이 인플레이션보다 선행하는 양상을 나타낸다

통화정책과 금융규제의 금융안정성 간의 상관관계는 대안정기 이전에는 통화정책이 우세했다가 이후에는 금융규제가 우세해졌고 이러한 사실은 잠재목표인 금융안정이 연준의 목표라기보다는 금융규제 입법이 가능한 의회의 목표로 보고있다는 사실을 알수있게 해준다

연준 연사들의 이러한 반응은 SVB 파산을 비롯한 은행문제가 어째서 불거진건지, 선제적 대응과 이후의 대처가 왜 이랬는지 알수있게 해준다

연방준비은행의 결정권자들은 지난 6월 하원청문회에서 은행문제 책임론이 대두하는 상황에 대해 의회를 향해 '부의장 인선 책임론'을 제기함과 동시에 금융규제 필요성을 역설했었다

왜냐하면 부의장이 은행을 관리감독하는 역할을 맡는데 의회가 인선을 안해줘서 일어난 일이다 이런 변명이었을거다

당시 그들의 태도는 무책임하다고 비판받았지만 그동안 연준 연사들의 연설을 보면 짐작할수 있는 문제였다

그렇다면 연준은 성문화된 정책목표는 어떻게 지키고 있을까?

1984년 4월 이후 연준 연사들은 주로 '미래'에 초점을 둘때는 긴축사이클과 일치한다는 사실을, '과거'에 초점을 둘때는 완화와 일치한다는 사실을 보여줬다

이전까지 연준은 정책 커뮤니케이션을 그다지 강조하지 않았다 그래서 인플레이션 파이터로 유명한 폴 볼커가 의장을 연임하던 기간에도 과거 시제 활용이 주된 연설 비중을 차지했다

하지만 대침체 이후 선제적 제시와 소통이 강조되면서 투명성을 강조함에 따라 미래 시제 사용이 증가하는 양상을 나타낸다 이는 버냉키 재임시절부터 시작된 SEP 발표 이유와 같다

그러니까 다시말해 과거에는

"인플레이션이 높아졌으므로 금리를 인상하기로 결정했다"

이렇게 말했다면 최근에는

"인플레이션은 아직 연준 정책목표보다 높은 상황이고 인플레이션 목표를 향해 갈길은 여전히 멀다 따라서 금리를 인상하는 것이 적절해보인다"

이렇게 말한다는 뜻이다

이전글에서 연준의 정책실패에 대해 다루면서 Mickey Levy의 논문을 제시했었다

정책실패의 원인 중 하나로 완전고용의 목표 비중을 크게 증가시키고 노동시장에 대한 집착으로 선제적 대응에 실패했다는 내용이 나오는데

실제로 2007년부터 2020년까지 연준의 이중적인 정책목표 중 연설에서는 물가 안정에 대해 더많은 내용을 할애했고 인플레이션보다는 물가 혹은 가격이라는 키워드가 자주 사용됐음을 확인할수 있다

세부적으로 보면 뉴욕 연방준비은행이 금융안정성에 가장 큰 관심을 보였음을 알수있다 그다음으로는 리치먼드였다

이유는 간단하다 뉴욕에 주요 금융기관 대부분이 위치해있기 때문이다

그리고 연방준비은행들 중 미래에 대한 초점을 가장 크게 두는 곳도 뉴욕이었다

또 연사들의 연설을 분석해본 결과 미래 초점과 금융안정성과 상관관계가 높게 나타났고 상대적으로 결정권자들이 학술에 대해 높은 관심을 나타냈다

그리고 금융안정성에 대한 언급이 증가할경우 모든 자산가격에 부정적인 영향을 미쳤고 어조가 과거와 현재에 초점이 맞춰질때 자산가격에 긍정적이라는 사실을 발견했다

다시 위의 사진을 봐보자 파월은 미래에 초점을 두는만큼 현재에도 초점을 둔다 불라드는 주로 미래에 초점을 뒀고 윌리엄스는 덜 유의하게 미래에 초점을 뒀다

이를통해 앞으로 연준 연사들이 어떤 시점에 초점을 두느냐에 따라 다른 정책결정을 내린다는 사실을 짐작케한다

요약

1. 연준 연사의 연설은 1960년대를 기점으로 증가하기 시작

2. 연준이 투명성과 선제적 제시를 중시함에 따라 미래시제 사용이 증가

3. 대안정기 전후로 잠재목표 중 하나인 금융안정을 위한 정책수단으로 통화정책보다 금융규제를 강조하는 경향이 증가

4. 연설의 초점이 언제냐에 따라 미래에 초점을 둘때는 긴축에, 과거에 초점을 둘때는 완화에 해당

5. 금융안정과 미래 초점 간에는 강한 상관관계가 존재

6. 연설 어조가 과거에 가까울수록 자산가격에 긍정적, 미래에 가까울수록 자산가격에 부정적

[심심한(1dwlvniqk1ja)]

개추

[집단린치(golee07)]

NLP모델 직접 돌려보고 싶다

[익명(222.112)]

와 진짜 증권사 레포트급 글이네

[익명(222.112)]

아 논문 가져온거구나 어쨌든 ㄱㅅㄱㅅ

[마천사(msg0523)]

[넷플릭스팬(ckarus41)]

카시카리 연설 스케줄 기대

[sAvi0r(h69vxifiq106)]